?概述：11月焊鍍管價(jià)格高位大幅下探，低位修復(fù)性反彈，鋼管品種間價(jià)差走擴(kuò)至相對高位；供需面階段快速收縮，心態(tài)過度悲觀，月底修復(fù)性行情有所抬頭，但未到冬儲節(jié)點(diǎn)，低成本資源充斥，價(jià)格反彈力度較弱。12月期貨基差修復(fù)邏輯下，調(diào)整空間大于現(xiàn)貨，而現(xiàn)貨基本面由階段供需偏緊向交付冬儲資源轉(zhuǎn)換。在此背景下，展望12月價(jià)格托底關(guān)鍵在于需求。

一、11月焊管、鍍鋅管價(jià)格跌勢擴(kuò)大

??11月國內(nèi)焊管、鍍鋅管價(jià)格跌勢擴(kuò)大。據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，全國4寸(3.75)焊管平均價(jià)格5613元，比上月同期下跌578元；全國4寸(3.75)鍍鋅管平均價(jià)格6685元，比上月同期下跌431元；全國50*50*2.5方管平均價(jià)格5307元，比上月同期下跌528元；全國219*6螺旋管平均價(jià)格5835元，比上月同期下跌540元(見圖1)。月內(nèi)鍍鋅管與焊管價(jià)差走擴(kuò)至相對高位。

圖1：國內(nèi)焊鍍管4寸*3.75mm規(guī)格價(jià)格走勢（單位：元/噸）

??焊接鋼管企業(yè)綜合利潤仍然不高。11月結(jié)算周期內(nèi)焊管廠月內(nèi)平均虧損39元，螺旋管、架子管受季節(jié)性影響更甚；鍍鋅管由于天然氣、鋅錠處于價(jià)格相對高位，供應(yīng)偏緊，焊管鍍鋅費(fèi)用持續(xù)上漲至750-850元，鍍鋅管月內(nèi)平均虧損50元。

圖2：代表管廠焊管-帶鋼價(jià)差與鍍鋅管-焊管價(jià)差走勢（單位：元/噸）

二、成本端底部支撐面臨考驗(yàn)

??焦炭八輪提降落地。11月內(nèi)主要焦化企業(yè)聯(lián)合表態(tài)，堅(jiān)決做到低于成本不生產(chǎn)，自發(fā)性減產(chǎn)開始增多，但仍出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，目前焦炭八輪提降落地已累計(jì)下調(diào)1600元。但數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，11月23日全國電廠存煤已達(dá)到1.47億噸，其中國網(wǎng)區(qū)域電廠存煤已超過去年同期水平。因此，市場對后市價(jià)格有繼續(xù)下滑的預(yù)期。

??現(xiàn)階段我國煤炭在一次能源消費(fèi)中占比依然高達(dá)57%。近日，國家發(fā)展改革委價(jià)格司召開重點(diǎn)煤炭生產(chǎn)企業(yè)座談會，或?qū)⒅鸩浇Α笆袌雒骸迸c“計(jì)劃電”之間的價(jià)格區(qū)間調(diào)控的長效機(jī)制。10月下旬以來，各地尖峰電價(jià)普遍上調(diào)20%-25%，天然氣供應(yīng)短期內(nèi)恢復(fù)乏力，而11月以來發(fā)改委已對物價(jià)表態(tài)12次。上游及加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)企業(yè)面臨雙重壓力。

??帶鋼支撐與壓力同在。11月30日，唐山145mm系列帶鋼首唐寶生4680元，比上月同期下調(diào)590元，坯-帶差390元，即期利潤游走在虧損邊緣；唐山熱軋帶鋼(2.5*355mm)東海4620元，比上月下調(diào)650元，以唐山地區(qū)最新平均成本4478元核算即期利潤收窄至151元；唐山赤峰遠(yuǎn)聯(lián)610mm系以上帶鋼4630元，唐山瑞豐610mm以上熱卷4670元，月內(nèi)卷帶價(jià)差持續(xù)偏窄。綜合帶鋼品種當(dāng)前支撐與壓力同在。據(jù)蘭格云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，唐山地區(qū)熱軋帶鋼生產(chǎn)企業(yè)15家，總計(jì)29條帶鋼中有12條軋線停產(chǎn)檢修，產(chǎn)能利用率38.86%，較上月同期下降3.06個(gè)百分點(diǎn)。但11月26日唐山市大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)文件將瑞豐鋼鐵、東海鋼鐵、經(jīng)安鋼鐵、國義特鋼、天柱鋼鐵等10家鋼鐵企業(yè)績效級別由 D 級調(diào)整為 C 級。短期帶鋼供應(yīng)面將相對寬松。

??華北帶鋼會議11月精神：355mm以下執(zhí)行4920元，356-450mm執(zhí)行4940元，451mm以上執(zhí)行4970-4990元；12月指導(dǎo)價(jià)5000元，現(xiàn)金含稅，承兌加70元。

??邯邢帶鋼會議11月結(jié)算價(jià)：SPHC4900元，熱卷普碳（1010系列）4920元，中寬帶結(jié)算4940元，窄帶結(jié)算4920元。

??邯邢帶鋼會議12月指導(dǎo)價(jià)：窄帶5000元，中寬帶5000元，熱卷普碳（1010系列）5000元，SPHC5000元，下月承兌大行90元，小行100元。

三、供應(yīng)端約束還將持續(xù)

??據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月，我國焊接鋼管產(chǎn)量494.8萬噸，月比下降5.68%，較上年同期下降12.02%，1-10月累計(jì)同比增長0.44%。

圖3：2019-2021年焊管月度產(chǎn)量走勢

??據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月26日，全國鋼材社會庫存946.4萬噸，較上月同期減116.4萬噸，下降10.95%；月內(nèi)降速相對均衡，第四周下降3.43%，慢于往年同期水平。

圖4：全國鋼材社會庫存量走勢

??經(jīng)歷斷崖式跳水，管廠操作以保銷量為主。據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月25日，在統(tǒng)計(jì)國內(nèi)11家焊鍍管主流管廠產(chǎn)能利用率74.2%，月產(chǎn)量124.6萬噸，月比變動(dòng)不大。月內(nèi)津冀主流管廠跌價(jià)行情期間靈活控產(chǎn)30%-50%，同時(shí)焊管企業(yè)綜合利潤難以改善，管廠主動(dòng)維持偏低產(chǎn)能意愿較強(qiáng)，秋冬季限電、限產(chǎn)的實(shí)質(zhì)影響待觀望。11月25日在統(tǒng)計(jì)廠庫71.28萬噸，其中原料庫存下降6.15%，成品庫下降8.79%；在統(tǒng)計(jì)國內(nèi)焊鍍管社會庫存80.77萬噸，月環(huán)比下降7.27%。11月末，市場操作情緒相對回暖。

表1：焊管統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量及庫存供應(yīng)情況

四、宏觀政策邊際放松

??財(cái)政、信貸政策持續(xù)發(fā)力，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善。11月2日國常會指出，今年新增專項(xiàng)債額度盡量在11月底前發(fā)行完畢。專家預(yù)測明年部分專項(xiàng)債額度有望在今年12月份提前下達(dá)。1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）445823億元，同比增長6.1%，兩年平均增長3.8%，與1-9月持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長1.0%，兩年平均增長0.3%，較1-9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長7.2%，兩年平均增長6.8%，較1-9月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

??房地產(chǎn)行業(yè)的合理資金需求正得到滿足。11月央行允許銀行對于地產(chǎn)項(xiàng)目提供持續(xù)貸款；根據(jù)累計(jì)數(shù)據(jù)測算，10月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降9.5%，降幅較9月份收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)，資金到位的下行態(tài)勢有所緩和，但不能表明調(diào)控政策的趨勢性反轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工面積同比持續(xù)為負(fù)，10月份降幅擴(kuò)大至33.1%；相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)建設(shè)用鋼材占整個(gè)建筑用鋼的50%以上，施工規(guī)模的收縮，將導(dǎo)致房地產(chǎn)用鋼需求仍將偏弱。

圖5：房地產(chǎn)施工面積增速（累計(jì)）

??從焊鍍管品種來看，截至11月25日，在統(tǒng)計(jì)11家管廠日均出貨量2.86萬噸，月內(nèi)總出貨量與上月變動(dòng)不大；在統(tǒng)計(jì)國內(nèi)各區(qū)域貿(mào)易總出貨量環(huán)比下降1.80%，月內(nèi)成交量峰值、谷值波動(dòng)相差46.77%。悲觀預(yù)期+工程需求萎縮，11月市場倉儲操作一度停滯；下旬隨行情進(jìn)入磨底階段，工程采購及中間需求有所回升，不過同時(shí)伴隨追量心態(tài)，低價(jià)資源頻出，需求表現(xiàn)不穩(wěn)。12月用鋼需求預(yù)期繼續(xù)下滑，“冬儲”計(jì)劃需求接棒。

圖6：焊鍍管主導(dǎo)管廠日均成交量走勢

五、10月焊管出口量回升

??據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國焊管進(jìn)口量降、出口量增，凈出口焊管26.95萬噸，環(huán)比增長8.22%，比上年同期下降7.55%，比2019年同期增長2.01%。從數(shù)據(jù)來看，亞洲以外國別出口量增加，非洲、歐洲、大洋洲出口量增長30%以上。

??中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會數(shù)據(jù)顯示，10月份，鋼鐵業(yè)新出口訂單指數(shù)為38.7%，較上月略有回落。不過，我國鋼材出口報(bào)價(jià)明顯下調(diào)，內(nèi)外價(jià)差逆轉(zhuǎn)，出口競爭力再度顯現(xiàn)，近期詢盤重現(xiàn)活躍。而美聯(lián)儲開啟溫和縮表，其他主要產(chǎn)鋼國粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)不同幅度增長，出口量回升幅度預(yù)計(jì)不會太大。因此，預(yù)計(jì)中國產(chǎn)業(yè)鏈出口的韌性，需要關(guān)注美國是否對中國商品加征關(guān)稅有政策上的調(diào)整。

六、12月價(jià)格將前高后低

??11月黑色系集體回調(diào)，期貨超跌現(xiàn)貨追降，成本端快速塌陷，需求面一度停滯，下旬宏觀面托底行情修復(fù)，鋼價(jià)繼續(xù)走低的動(dòng)力減弱。12月期貨市場仍將以修復(fù)基差的邏輯為主線，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及地產(chǎn)資金改善發(fā)力；供應(yīng)端動(dòng)態(tài)利潤大幅提升，但在秋冬季及冬奧雙層管控政策下邊際增量或有限；需求端用鋼需求走弱，沖刺趕工需求托底，“冬儲計(jì)劃需求”接棒。因此預(yù)計(jì)12月供需基本面相對改善，交易熱度優(yōu)于前期。對于焊鍍管品種，預(yù)期及現(xiàn)實(shí)持續(xù)多空博弈，行情仍易反復(fù)，價(jià)格表現(xiàn)前高后低，逐步向冬儲價(jià)格靠攏，波動(dòng)幅度200元左右。